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【原创】券商看好平安银行转债:预计上市价格在103元附近
2019-01-18    来源:

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【股票配资网】(记者 李博雅)1月16日晚间,平安银行公告称,将于1月18日和1月21日分别在网下和网上共发行260亿元可转债,本次募集资金将用于支持未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

根据主要条款,平银转债发行期限6年,票面利率较存量券有所抬升,每年分别为0.20% 、0. 80% 、1.50% 、2.30% 、3.20%,4.00 %,到期赎回价格为票面值的110 %(含最后一期利息)。按照中债2019年1月16日6年期AAA企业债估值3.90 %计算的纯债价值为94.31元, YTM为2. 87%。若上市价格超过118.00元,对应负的到期收益率水平。

“从债项条款来看平银转债到期收益率较高,债底较厚。”国信证券固定收益团队。

国信证券并指出,初步测算,根据初始转股价格为11.77元/股,正股平安银行2019年1月16日收盘价为10.48元,计算对应初始转股价值89.04元,初始溢价率为12.31 %。若假定260亿元规模全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为12.87%。

平银转债的下修条款为:15/30,80%(A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%),有条件赎回条款为:15/30,120%(A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的120%,含120%),未设置回售条款。国金证券固定收益团队认为,赎回条款较易触发,反映了发行人的促转股诉求较强。

申购价值分析,上市初期价格区间100-105元

国信证券认为,平银转债发行人平安银行已转型为一家以零售主的银行,同时严控对公贷款条件,2018年营收和净利润同比分别增长10%和7%,不良逾期缺口复超预期,资产质量改善。正股价弹性较大,过去100 周年化波动率约33%,高于光大、中信等银行,且正股估值处历史低位,安全性较好。参考光大转债,平银转债债底与之相近,平价略低,但基本面更优,预计上市转股溢价率15 -18%,上市初期价格102 -105元。

国金证券固定收益团队同样将其与光大转债类比,作为发行规模较大的银转债,光大转债发行规模300亿元,上市首日收盘价为103元/股,目前的转股溢价率为14%。而平银转债底保护性较强,基本面较为优质,预计其转股溢价率约为16%,上市价格为103元。

天风证券固定收益团队则认为,在转股价附近的17中油EB反而比较适合对比,因大行转债的特殊性(波动率较低、无下修、无回售),很难找到转债比较。17中油EB转股价值为83.5,剩余期限3.49年对应的YTM在2.25%附近,期限更长的平银转债对应的YTM已经具备比较强的吸引力,预计上市价在104元附近。

兴业证券固定收益团队以债底+纯债溢价率定价,分别从偏债和偏股视角选取参照标准。

从偏债视角考虑,参照17中油EB,17中油EB价格为100.31元,规模100亿元,债底96.25元,平价 83.79元,纯债溢价率4.64%。平银转债的流动性和关注度可能较17中油EB更高,预计其上市首日获得的纯债溢价率为6%-10%,对应价格100-104元。

从偏股视角考虑,参照同为大规模银行转债的光大转债。光大转债目前的平价和债底分别为94.92元/94.40元,价格为108.61元,转股溢价率达14.43%。 对比之下,平价较低、但基本面有一定优势的平银转债获得约15%的转股溢价率完全合理,即其上市首日中枢为102.35元,这与偏债视角下的定价区间相吻合。

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分级发行,预计中签率0.3%以下

“预计可供申购规模约100亿。”国信证券表示,公司控股股东中国平安及其子公司平安寿险合计持有58% 股份,将全额参与本次发行的优先配售。预计原东比例60%,配售金额约160亿,则剩余可供申购规模约100亿。

数量方面,网下和网上初始发行数量比例9:1,网下申购分A、B类投资者,中签率:网上<=B<=A<=3*B(即A类中签率不低于B类中签率,且不高于B类中签率的3倍,B类中签率不低于网上中签率)

资金方面,网下每户申购上限50亿元,下限1000万元,每户保证金50万元。考虑到本期转债到期收益率较高,且AAA可质押,国信证券预计机构参与热情较高,预计申购资金4万亿。网上每户申购上限100万元,下限1000元,无需缴付保证金,预计申购资金4.5万亿。

据此,国信证券测算,A类中签率0.222%-0.268%,B类及网上中签率0.089%-0.222%。

兴业证券参考基本面同样出色的标的的海尔转债(网下参与2700余户)等,预计平银转债网下参与户数大概率超过2200户,网上、网下打新中签率均低于或接近 0.30%,发行人调整中签率的动力有限。平银转债的正股波动对转债上市首日价格影响不大,2019年首只上市的银行转债有望吸引较多配置资金,破发风险较小。

正股平安银行基本面分析:正处于战略转型期

2014-2017年,公司营业收入增速由40.7%下降至-1.8%,归母净利润增速由30%下降至2.6%。天风证券固定收益团队认为,受制于宏观经济下行压力,平安银行整体盈利情况在2015年有所放缓。

2016年开始银行全面转型,特别是2017年以后,在“零售突破+对公做精+科技引领”转型战略引领下,平安银行业绩增长稳健。根据2018年业绩快报,公司实现营业收入1167.16 亿元,同比增长10.30%,Q4 单季同比增长15.79%;实现归母净利润248.18 亿元,同比增长7.00%,Q4 单季同比增8.08%。无论是营收和归母净利润,全年四个季度均呈加速提升态势。

国信证券认为,其转型定位零售银行成效显著,对公做精结构改善,生息资产受零售业务支撑增速为同业第一。资产质量也得以改善,2018年末不良偏离度首次降至100%以下。PB(市净率=每股市价/每股净资产) 约为 0.82倍,处于10年来低位。

兴业证券同时表示,平安银行PB在股份制银行行业中,仅低于招商银行的1.38,相对估值已经涵盖了公司净息差较高、增长能力较强的特点。

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